中信证券：印度工业化“补课”或拉动对华资本品、工业上游原材料以及中间品的进口需求近年来，印度经济在新兴经济体中表现突出，要素改革是核心逻辑。自莫迪上台以来，印度要素改革持续推进，工业化“补课”成效初显且有一定持续性，未来财政投入仍有空间。中印两国友好关系历史悠久，尽管近年来偶有波折，但持续对话下双边关系总体稳定。未来印度工业化“补课”或持续拉动自中国进口的需求，可关注电气设备和机械等资本品，钢铁和铝等上游工业金属原材料，以及化学品、塑料和玻璃等工业中间产品。印度同时有望成为全球大宗商品需求新引擎，可关注印度对煤炭、原油、铁矿石以及精炼铜的需求拉动。
强人驱动下，印度工业化“补课”进程已开始推进，2023年印度经济表现超此前市场预期。自2014年上台以来，莫迪在其两届任期内基本扫清了中央及地方层面的改革障碍，并以“印度制造”为抓手，持续推进人力、土地、资本三大要素改革。在要素改革的推动下，印度2023年经济增长7.7%，高于此前市场预期，建筑业和制造业是主要拉动，投资驱动特征明显。
▍产业发展：印度工业化“补课”成效初显且有一定持续性，虽下调下一财年预算赤字率，但基建相关领域仍是重点投资方向。
当前，投资、产出、出口等数据表明印度的工业化进程正在加速推进，要素改革成果即将进入快速落地期。从莫迪最新竞选纲领来看，发展制造业、投资基础设施仍为其施政重心。印度财政部将新财年预算赤字率下调至5.1%，财政可持续性有所提升。但有效资本开支总额仍保持约18%的增长，如交通等基建相关预算支出仍是重点投资方向。客观来看，未来印度政府或仍需寻找新的财政模式，但中短期内维持高固定资产投资仍有空间。
中印两国友好关系历史悠久，积淀深厚。当前中印边界谈判继续向前推进，双边关系总体保持稳定。在金砖国家组织等多边机制下，中印合作成果突出，中印同为南方国家代表，将共同为全球治理贡献力量。
从印度自中国进口构成来看，主要进口项目包括电气设备和机械等资本品，钢铁和铝等上游工业金属原材料，以及化学品、塑料和玻璃等工业中间产品。其中钢铁、塑料、玻璃近三年进口额复合增速分别达44%、31%和30%。展望未来，印度本土产能提升或受制于政府财政空间星空体育官网、资源储备、生产技术等因素。供需缺口下，印度在资本品、工业上游原材料及中间品产业等领域自中国进口的需求仍有增长空间。
▍大宗需求：工业化加速推进下，印度有望成为全球大宗商品需求的新引擎，建议重点关注煤炭、原油、铁矿石及精炼铜，可类比中国2002-2006年的情况。
工业化或将从制造业生产、城市化建设和能源消耗三个途径共同刺激印度对能源商品及工业金属的需求。其中，印度煤炭需求增长主要受用电需求驱动；石油需求增长主要受工业化驱动；铁矿石需求增长主要受钢铁产能释放驱动；精炼铜需求增长主要受能源转型及基础设施建设需求驱动。总体来看，印度对大宗商品需求的抬升趋势，或可类比中国2002-2006年左右的情况。
印度经济增长动能不及预期；印度要素改革推进不及预期；印度大选结果扰动市场情绪；中印经贸合作不及预期；全球地缘局势超预期恶化。
