中联重科：Q1业绩逆势增长全年高速增长可期疫情影响下Q1业绩逆势增长。疫情下公司表现优于行业,在工程机械领域开工时间较早,二月底产能已达到80%。3月下游需求端复工继续推进,各领域复工基本回归正常,受此影响,20年Q1公司销售额、毛利较去年同期仍有小幅增长。由于基建开工早于房地产,Q1主要应用于房地产中的塔机和泵车开工率仍较低,但公司塔机和泵车订单增速势头良好,预计Q2工程机械产品将迎来供需旺季。
毛利率及净利率同比有所上升。Q1公司毛利率为30.56%,同比+0.55pct;净利率为11.58%,同比+0.70pct;期间费用率合计16.89%,同比-1.64pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.17/-1.45/+1.38/-1.40pct;经营性现金流3.19亿,同比-82.91%,我们判断主要系疫情下公司加大对经销商及客户的支持所致。
2020年Q1旺季后移,预计Q2迎来强劲增长。受新冠疫情影响,2020年工程机械行业普遍呈现出市场需求延后,传统“旺季”推迟的现象。3月份以来,疫情影响逐步消除,下游建设市场需求全面启动,国家重大项目和工程机械设备两个维度的开工率均逐步回升,终端销量需求开始修复,叠加逆周期调控政策不断落地,我们预计Q2基建增速有望改善,行业需求同步释放。公司作为行业龙头,Q2产品销售有望迎来强劲增长。全年来看,基建、地产投资强韧性下工程机械行业景气度持续,环保趋严下设备更新换代需求仍在。塔机业务:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%,预计2020年将持续增长。工程起重机:面临国五向国六升级,2020年销量依旧可期,公司市占率始终维持前三水平,增速有望超越行业。
混凝土机械:泵车从2019年开始进入更新高峰,我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,预计2020年销量将继续较快增长。高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望为公司带来新的增长点。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为51.6、59.2、66.4亿元,对应PE为9/8/7X,给予“买入”评级。
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